事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所(suǒ)反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的(de)利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为(wèi)1.55％。根38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自(zì)律机制(zhì)建立了存款利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银(yín)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以来(lái)累计(jì)同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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