4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影(yǐng)票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年/居民(mín)贷款(kuǎn)需(xū)求有望(wàng)继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数(shù)效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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