事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善(shàn)。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入(rù)款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知(zhī)存款必须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存额(é)（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(d美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思uì)M1或(huò)没(méi)有影(yǐng)响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利(lì)率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国整车货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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