美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直(zhí)至2024年结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免(miǎn)发生债(zhài)务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模(mó)约为31.46万(wàn)亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次(cì)调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾(céng)出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场(c七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁hǎng)预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约(yuē)风险(xiǎn)难(nán)以忽视(shì)，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储的货(huò)币政(zhèng)策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上(shàng)限触及(jí)后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和行业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎(hū)被低(dī)估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议(yì)的顺利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了(le)美(měi)国乃至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市(shì)场并(bìng)没有(yǒu)对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长期(qī)的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的(de)下(xià)行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资产配(pèi)置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产(chǎn)如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较(jiào)风险资产呈(chéng)现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的(de)避(bì)险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展(zhǎn)望中(zhōng)也提(tí)到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国(guó)际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月极(jí)度恐慌时期(qī)，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合下(xià)行风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此(cǐ)类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)，做多波(bō)动(dòng)率、以及(jí)做(zuò)空风(fēng)险(xiǎn)资产(c七美德分别对应哪几个天使 七美德分别是谁hǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策(cè)略将显(xiǎn)著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一(yī)大(dà)利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投(tóu)票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未来(lái)7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着(zhe)市(shì)场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的(de)工作重点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债(zhài)；第二，以中(zhōng)国为(wèi)代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普通家(jiā)庭可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使美联储美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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