来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速(sù)恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏(sū)的力量并(bìng)不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输(shū)业、房(fáng)地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平(píng)参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促(cù)进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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