金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内涨(zh沪上两支花暗指谁 沪上两支花是哪两家ǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报(bào)中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让(ràng)利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前(qián)市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前(qián)中(zhōng)特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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