5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间公告称(chēng)，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式(shì)等(děng)问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只(zhǐ)“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排(pái)队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间特估有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的(de)投资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用(yòng)。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国(guó)央(yāng)企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判(pàn)断的(de)变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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