2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产(chǎn)等(děng)持(chí)续(xù)发力(lì)，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复(fù)趋(qū)势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温(wēn)的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西)率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在(zài)第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度(dù)开始，美(měi)国将进入(rù)一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有(yǒu)一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为(wèi)在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的(de)大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现(xiàn)金流(liú)，从而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据集和计(jì)算资(zī)源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如(rú)机器视(shì)觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术(shù)研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定(dìng)时(shí)间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人(rén)士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益(yì)债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本(běn)以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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