金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低(dī)位运(yùn)行(xíng)主要是阶段性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随(suí)着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价(jià)格下行，也带动了食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体(tǐ)上趋(qū)于回落，对国内居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部(bù)分耐用消费品(pǐn)降(jiàng)价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价(jià)促(cù)销力度加大，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份燃(rán)油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出(chū)，在(zài)价格中食品和能源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格(gé)总(zǒng)体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基(jī)本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力(lì)影(yǐng)响(xiǎng)，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内(nèi)石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学(xué)制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业市场需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业价格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而(ér)市(shì)场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月(yuè)份黑色(sè)金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价(jià)格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上(shàng)年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国(guó)际输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况(kuàng)还会(huì)延续。但(dàn)是(shì)随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度(dù)逼(bī)近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同(tóng)样(yàng)存在明显基数效应，去(qù)年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年(nián)二季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词rong>今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作(zuò)用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和(hé)抬升，年末可能(néng)回升至近年(nián)均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合(hé)通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必(bì)

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价(jià)回(huí)落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济(jì)的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低(dī)位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升(shēng)，由去(qù)年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物(wù)价(jià)的回落(luò)，受(shòu)基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有(yǒu)类(lèi)似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的(de)居民与(yǔ)企业(yè)之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增(zēng)长明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从(cóng)去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资(zī)的持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后出(chū)现(xiàn)走弱(ruò)的(de)迹象。其(qí)中(zhōng)，偏消费(fèi)端(duān)的(de)活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数(shù)据屡超预期(qī)的同时，市场(chǎng)信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居(jū)民消(xiāo)费能力的恢(huī)复。出行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一些“积(jī)极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。