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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来(lái)，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和(hé)加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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