金融界5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一(yī)种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性。目(mù)前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　600毫升等于多少斤水，800ml是多少水　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出(chū)现(xiàn)下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)600毫升等于多少斤水，800ml是多少水新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提(tí)升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的(de)配置价值提升。

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