文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和(hé)资本市场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题(tí)。攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可(kě)能的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理(lǐ)财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(k攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别uǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加大

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