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纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比(bǐ) 1％，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资(zī)短端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗ng>

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行中，占比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率为 1.75％，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达(dá)到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导(dǎo)利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％、 0.6％。