平安(ān)首经团队：钟正(zhèng)生(shēng)/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融(róng)表现(xiàn)乏(fá)力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月社融增长明显(xiǎn)降温，比去年4月疫(yì)情冲(chōng)击期间创下的低(dī)点仅多增(zēng)2873亿(yì)元，“稳信(xìn)用”压力(lì)有所显现。社融骤降(jiàng)的(de)主要拖累在于人民币信贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史同(tóng)期的次低点(diǎn)（仅略高于(yú)2022年同期）。表(biǎo)外融资和直(zhí)接融资基本延续了一季度的格局(jú)。1）委托贷款和(hé)信托贷款小幅正增(zēng)长；未(wèi)贴现银(yín)行(xíng)承兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同(tóng)期(qī)有所(suǒ)下降，主因债券到(dào)期规模(mó)较(jiào)大。3）政府债融(róng)资规模同(tóng)比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年(nián)提前(qián)批的剩余发行额(é)度不及万亿(yì)，截(jié)至(zhì)5月上(shàng)旬尚未下发剩余批次的地(dì)方债额度，期间(jiān)空档可能(néng)拖累政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏弱，增量明显弱于历史同期均值。各分项(xiàng)从强到弱排序，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款>；企业短期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民中长期贷款。新增(zēng)人民币贷款的最大问题(tí)仍然在于居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款，房地产销售不振使(shǐ)其(qí)增量不足，居民预(yù)期偏(piān)弱(ruò)、提前偿还(hái)存量房贷又雪上加霜(shuāng)。但基于4月这个信贷投放传统淡季的(de)数据，尚不能得出企业信贷需求不足的结论。一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍能有效发(fā)力；另(lìng)一方面(mià练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益n)，表内票据维持低增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长形成对(duì)比），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。此外，4月初以来存(cún)款利率市场化改革较快推进，这有助(zhù)于缓解银行面临(lín)的(de)净息差压力，增强其支持实体经济的可持续性，能够(gòu)为企业贷款利率的(de)进(jìn)一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供(gōng)应量(liàng)和存款数据看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)回(huí)升(shēng)。每年前4个月翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)对(duì)M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的主因。在贷款扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业存(cún)款也有边(biān)际改善(shàn)。2）M2同比(bǐ)增速(sù)有所回(huí)落。4月居(jū)民(mín)资产再(zài)配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到(dào)去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基(jī)数变化(huà)也有较强影响。3）居民(mín)存款同比少增。考虑(lǜ)到4月多家(jiā)中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、银(yín)行理财市场火热、居民(mín)提前偿还房贷规模较高，其驱(qū)动(dòng)因素更多是家庭资产的再配置，流向消(xiāo)费规模可能较为有限。4）4月财(cái)政(zhèng)存款同比(bǐ)大幅多增，但(dàn)结合基建相(xiāng)关高频开(kāi)工率和重大项目开工金额(é)数据看，财政对实体经济支持(chí)力度可(kě)能有(yǒu)所减(jiǎn)弱。从4月(yuè)金融(róng)数(shù)据看，房地(dì)产恢复(fù)仍然缓慢，此(cǐ)时若财政基建支持力度(dù)不稳，可能导致中国经济环比增长(zhǎng)动能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)小，但与名(míng)义(yì)GDP增速对比看，货币政策对实体经济(jì)的(de)支持(chí)还是比较(jiào)有力(lì)的。即便(biàn)按2023年中国(guó)名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设(shè)全年录得6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社融(róng)增速也应足够与之匹配(pèi)。我们认为，后续需通过(guò)财(cái)政加力、促进房地(dì)产修复、促进(jìn)家(jiā)庭超(chāo)额储蓄动(dòng)用等方式扩大总需求，夯实经(jīng)济(jì)回升势(shì)头。

　　一

　　新增(zēng)社融表现乏力(lì)

　　新增社融表现乏力。2023年4月新增社会融(róng)资规模为1.22万(wàn)亿(yì)元，同比多(duō)增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同期(qī)疫情多点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基(jī)数(shù)效应，以及今年一季度“开门红”期间社融月均同比多增8200多(duō)亿的亮眼表现，4月社(shè)融表现乏力(lì)“稳信用”压(yā)力有所(suǒ)显现。从(cóng)分项看：

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，人民币信贷增(zēng)势放(fàng)缓，是4月社融骤降的主(zhǔ)要拖累。2023年4月(yuè)人民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同(tóng)期的(de)次(cì)低(dī)点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口边际回暖、人(rén)民币汇(huì)率相(xiāng)对稳定，4月外(wài)币贷(dài)款同比有所少减(jiǎn)。

　　另一方面，表外融资和(hé)直接(jiē)融资基本(běn)延续了一(yī)季度的格局。

• 　　一则，企业直接(jiē)融资同(tóng)比缩(suō)量(liàng)，继续小幅拖累新增社融。2023年4月企业(yè)债融资(zī)、非金融企(qǐ)业境内股票融资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年(nián)春(chūn)节后，企业贷(dài)款(kuǎn)发行规模(mó)持续高(gāo)于去年(nián)同期，但(dàn)到期偿还也迎来高峰，对(duì)净融(róng)资构成拖累。截至2023年一季度(dù)末(mò)，2022年10月推出的500亿(yì)元(yuán)民营企业(yè)债券融(róng)资(zī)支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相(xiāng)关政策(cè)支持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融(róng)资规模(mó)同(tóng)比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前(qián)置发(fā)力，政府债(zhài)融资规(guī)模(mó)较去年同(tóng)期(qī)累计多增(zēng)3114亿元。以财政预算数据(jù)看(kàn)，2023年政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资的总体规模与去年(nián)相当。但不同之处在于，2022年(nián)在3月底就(jiù)已(yǐ)经下达剩余批次的(de)新增地方债额度，而2023年截至(zhì)5月上旬仍未下(xià)发剩余批次的地(dì)方债(zhài)额度，且(qiě)提前批的剩余发行额度不及万(wàn)亿。如果近期(qī)下达地方(fāng)债额度，按照往年节奏，经过地方(fāng)政府项(xiàng)目额度(dù)分配(pèi)、预算(suàn)调整程序，剩余批(pī)次地方债可(kě)能(néng)至6月中(zhōng)下旬才能发出，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表(biǎo)现。

• 　　三则，表外融资同(tóng)比(bǐ)多增，持(chí)续对社融构成小(xiǎo)幅支撑。其(qí)中，委托贷(dài)款和信托贷款单月小(xiǎo)幅新增，相比去(qù)年同期分别(bié)多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内(nèi)票据贴现减少的情况下，未贴现银(yín)行承兑(duì)汇(huì)票较去年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿(yì)元。

　　练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益g alt="房贷(dài)低(dī)迷放大信(xìn)贷淡季——2023年4月金融数(shù)据点(diǎn)评" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090024148.png">

　　二(èr)

　　贷款拖累在居(jū)民端

　　2023年(nián)4月(yuè)新增人(rén)民币贷款为7188亿元(yuán)，比去年同期低点仅略(lüè)有多增，相比18年-21年同(tóng)期均值少增6237亿(yì)元(yuán)。各(gè)分项从强到弱排(pái)序，“企业中(zhōng)长期贷款 >； 企业(yè)短期贷款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民中长期贷款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月净偿(cháng)还规模(mó)达历史(shǐ)新(xīn)高，相比18年(nián)-21年同期均值(zhí)多减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少减(jiǎn)，但较18年-21年同(tóng)期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企(qǐ)业(yè)短期贷款同(tóng)比多增，但略低于18年-21年(nián)同期(qī)均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续前期亮眼表(biǎo)现(xiàn)，同比大幅多增4071亿(yì)元(yuán)，且创历史(shǐ)同(tóng)期新高。

　　总(zǒng)体看，新增(zēng)人(rén)民币贷款的最大问题仍(réng)然在于(yú)居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷(dài)款，房地产销售低迷使其(qí)增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还(hái)存量房贷又雪上加(jiā)霜。基于(yú)4月这个信(xìn)贷投放传统淡季的数据，尚不能得出企业(yè)信贷需求不足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款在一季度大幅高增后(hòu)，4月又(yòu)创历史(shǐ)同期新高，仍然能(néng)够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面(miàn)，表内票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成对比(bǐ)），也意味着目前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利率市场化改革较快推进，这(zhè)有助于(yú)缓解银行(xíng)面(miàn)临的净(jìng)息差压力，增(zēng)强其支持实体经(jīng)济的可持(chí)续(xù)性，能够为企业贷(dài)款利率的 进一步下调(diào)“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资(zī)产再配置

　　M1同(tóng)比小幅(fú)回升。一方面，从历史规律(lǜ)看，每年前(qián)4个月翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走势(shì)的影响较大，这(zhè)可能是驱动其变(biàn)化(huà)的主要原因。另一方面，在企业贷(dài)款扩张(zhāng)的同时，企(qǐ)业存款也有(yǒu)边际改善，4月新增规模约1408亿元(yuán)，而21年(nián)、22年(nián)4月企业存(cún)款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回落。一方(fāng)面(miàn)，4月信贷(dài)扩张乏力，对(duì)M2的支撑(chēng)不强。另一(yī)方面，居民资(zī)产(chǎn)再配置，银行理财规模重回扩(kuò)张(zhāng)，对M2也形成拖(tuō)累。此外(wài)，考虑到去年4月M2同比(bǐ)增速较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分点，基数的(de)变化也有较强影响。

　　4月居民存款出现了2022年3月(yuè)以来的首次同比少增，其驱(qū)动因素更多是(shì)家庭(tíng)资产的(de)再配置，流向消费的(de)规模可(kě)能较(jiào)为(wèi)有限。4月(yuè)以来(lái)多家(jiā)中(zhōng)小银(yín)行下调挂牌存款利(lì)率（据融(róng)360监测数据，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年、5年(nián)期存款平均利率分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前偿还(hái)房贷规(guī)模(mó)较(jiào)高（4月居民(mín)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款(kuǎn)净偿(cháng)还规模达(dá)历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年同期留抵(dǐ)退税推进存(cún)在一定影响。但(dàn)结合其他(tā)指标看，财政对实体经(jīng)济的支持力度可能有所减弱(ruò)，基建投资相关(guān)的(de)高频指标出现了下行的(de)苗(miáo)头（4月下旬以(yǐ)来(lái)，全国高(gāo)炉开工率、电(diàn)炉开(kāi)工率(lǜ)、独立焦(jiāo)化厂焦炉生产率(lǜ)、水泥磨机运(yùn)转率、石油(yóu)沥青开工率等(děng)指标(biāo)环(huán)比走弱(ruò)），重大项目(mù)开(kāi)工金额同(tóng)环比较快(kuài)下(xià)滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全国各地重大(dà)项(xiàng)目(mù)开工总投资额约28078.26亿元，环(huán)比(bǐ)下降34.0％，不及去年同期(qī)的(de)半数）。从4月(yuè)金(jīn)融数据(jù)看，房(fáng)地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢，此时(shí)如果财政基建支(zhī)持(chí)力度不稳(wěn)，可能(néng)导致中国(guó)经(jīng)济的环比增长(zhǎng)动(dòng)能较快衰减。

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