4月美(měi)国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，12是什么意思位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速(sù)低(dī)于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市(shì)场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险以及实(shí)体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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