金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国民经(jīng)济运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何看(kàn)待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经(jīng)济(jì)综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回(huí)落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季(jì)，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上(shàng)趋(qū)于回落(luò)，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国(guó)内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期影响，国六(liù)B的排(pái)放标准在今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格(gé)的下(xià)行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价格(gé)进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前的情况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需求带(dài)动(dòng)增(zēng)强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大(dà)，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国际输入(rù)性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油(yóu)、有色价(jià)格(gé)出现(xiàn)下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气(qì)开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分行业(yè)产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续(xù)增(zēng)加(jiā)，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需(xū)求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发(fā)布的(de)一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年(nián)，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落(luò)，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费(fèi)等环(huán)节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定(dìng)程度(dù)影(yǐng)响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃(rán)料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去(qù)年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月(yuè)受高基数等(děng)影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别(bié)是政(zhèng)策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格持(chí)续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的(de)周期性波动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的有效(xiào)社融(róng)增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等影响较大；伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食(shí)品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而(ér)线下活动相关服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金(jīn)存在(zài)一(yī)定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而(ér)不是非银金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之(zhī)间(jiān)信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗驱动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资拖累总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往(wǎng)，使(shǐ)得制造业投(tóu)资(zī)表现(xiàn)显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整，放(fàng)大了“春(chūn)节效应(yīng)”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生(shēng)产(chǎn)端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道(dào)而(ér)行(xíng)之。

　　内生动(dòng)能的(de)修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业(yè)，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助于推(tuī)动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也(yě)在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下(xià)已是共识，地产(chǎn)链条修复会(huì)弱于传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改(gǎi)善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改(gǎi)加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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