文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全(quán)国规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润增速出现明(míng)显分化(huà)，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备Medical staff可数吗，stuff制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的(de)行业(yè)主要是农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

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　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪(yí)表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(Medical staff可数吗，stuffrùn)增速反弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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