金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢(xíng)自(zì)强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在(zài)防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张(坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显。

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