金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎ82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头o)枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出(chū)，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜(qián)在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和(hé)国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响(xiǎng)供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延(yán)续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物(wù)价水平的(de)回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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