来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济(jì)复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业(yè)增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子(zi)行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目(mù)前看，电(diàn)气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克(kè)指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的(de)来源。然(rán)而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营(yíng)造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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