事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波动，主要由(yóu)需求(qiú)端(duān)驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累食品同(tóng)比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃(rán)料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价(jià)格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以(yǐ)来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(反函数的性质是什么意思，反函数得性质jià)延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司(sī)

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