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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音>

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不完全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改(gǎi)善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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