公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落(luò)地的基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历(lì)史长河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金(jīn)账户(hù)虚(xū)头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速(一方水等于多少升，一方水等于多少升水sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋(qū)势(shì)逐渐(j一方水等于多少升，一方水等于多少升水iàn)形(xíng)成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模(mó)式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划(huà)拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及(jí)完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式(shì)与(yǔ)托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力(lì)，相(xiāng一方水等于多少升，一方水等于多少升水)比(bǐ)较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模(mó)式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模式(shì)会(huì)保持(chí)高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉(shè)及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解(jiě)到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金结算(suàn)模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基(jī)金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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