金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首(shǒu)席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不压在玻璃窗边c，在窗户边c进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(ji压在玻璃窗边c，在窗户边cà)格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降的(de)特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物(wù)流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端(duān)见效(xiào)较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付(fù)凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物(wù)价(jià)下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对(duì)促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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