原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经(jīng)披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净(jìng)利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提升，头(tóu)部酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的(de)数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格(gé)局(jú)下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样(yàng)的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润12家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利5.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端(duān)产品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒(héng)强外(wài)，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化加(jiā)速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是(shì)因为去(qù)年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略(lüè)调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基本都在(zài)两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的(de)情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我(wǒ)们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题时就(jiù)谈(tán)到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不(bù)断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在新周期中胜出(chū)。

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