金融界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人(rén)、国(guó)民(mín)经济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格(gé)低位运(yùn)行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回(huí)落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食(shí)品价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受(shòu)到世界经济复(fù)苏(sū)乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来，受到(dào)汽(qì)车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底到期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六(liù)B的(de)排放标准在(zài)今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带(dài)动了价格(gé)的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份(fèn)燃油小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全(quán)球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些(xiē)因(yīn)素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波(bō)动会比较大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前(qián)相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两个(gè)月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系(xì)比较(jiào)紧密(mì)，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到世界(jiè)经济恢复乏力影(yǐng)响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)走低、国(guó)内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤(méi)需(xū)求季(jì)节性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变动(dòng)翘(qiào)尾下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发布(bù)的一季度货币政策报告(gào)也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀(zhàng)水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有(yǒu)以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额公立小学一年级收费标准明细表，公立小学一年级收费标准表储蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入(rù)分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年(nián)国际(jì)油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，对今年也存(cún)在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基(jī)本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升(shēng)，年末(mò)可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回(huí)落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通(tōng)缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动(dòng)主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济(jì)1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期，需(xū)求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来(lái)持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经济2个季(jì)度左右(yòu)的(de)经验规(guī)律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基(jī)数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显(xiǎn)著，而(ér)线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不(bù)同(tóng)的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动(dòng)和(hé)表征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带(dài)来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向(xiàng)制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著(zhù)弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度(dù)有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信用派生(shēng)和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策(cè)调(diào)整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场信(xìn)心(xīn)反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或(huò)被低(dī)估(gū)，前半(bàn)程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活(huó)动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统周期；但小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后(hòu)的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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