4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期(qī)低基数(shù)提(tí)振同比有所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在(zài)手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续(xù)上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资(zī)较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显》

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