金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌晖回(huí)应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总(zǒng)体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体是充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回(huí)落。4月份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的排放(fàng)标准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格(gé)的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入(rù)到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基(jī)本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影(yǐng)响，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比(bǐ)较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金(jīn)属冶炼和压延(yán)加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上(shàng)年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济(jì)恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发布的一季度货币政策报告(gào)也提及通缩(suō)。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于(yú)温和区间。过(guò)去一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气(qì)区(qū)间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分(fēn)配分化(huà)、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当(dāng)期(qī)消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国际(jì)油(yóu)价一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增(zēng)速(sù)走低；疫情(qíng)扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数(shù)据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用(yòng)下今年二季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶(jiē)段(duàn)性(xìng)保(bǎo)持低位，主要受去年(nián)同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回(huí)升至(zhì)近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济(jì)进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由(yóu)去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季(jì)度左(zuǒ)右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年(nián)初见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服(fú)务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在(zài)银(yín)行体系、而不是(shì)非银金融机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动和(hé)表征(zhēng)不(bù)同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关融资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升(shēng)，而(ér)居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经(j刚结婚是不是会天天做īng)济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现(xiàn)。去年3季度(dù)以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融(róng)资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造(zào)业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在(zài)1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压(yā)低了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹性刚结婚是不是会天天做。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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