私募基(jī)金运作(zuò)即(jí)将(jiāng)迎来更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施(shī)登记(jì)备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基(jī)协已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券投资基金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券投资基(jī)金运作规(guī)则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现基金(jīn)资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模(mó)的基(jī)础(chǔ)上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募(mù)集资(zī)金后再赎(shú)回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外(wài)，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流(liú)动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在(zài)组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)提升专(zhuān)业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方(fāng)式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认(rèn)可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资(zī)基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融机构发行的(de)资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资(zī)的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资(zī)者提(tí)供通道服务，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基(jī)金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的(de)信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试、建立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金管理人在最近一(yī)年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管(guǎn)理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并持续更(gèng)新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景选择复句例子十个，选择复句例子5个、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以(yǐ)及其他(tā)私募基金提供规选择复句例子十个，选择复句例子5个(guī)避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化(huà)整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动(dòng)获(huò)得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券及衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施(shī)后存(cún)量(liàng)基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设(shè)置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存(cún)量基(jī)金发(fā)生基金合(hé)同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续基(jī)金限期(qī)整改。

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