事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不(bù)具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(h龙有几个爪 龙有两个根吗é)提前七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的(de)期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的(de)每日(rì)留存金额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定(dìng)存(cún)款利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预(yù)期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债(zhài)端(duān)成本(běn)的(de)下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8龙有几个爪 龙有两个根吗）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购龙有几个爪 龙有两个根吗余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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