金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银(yín)行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式(shì)，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有发生，银行贷款展期张歆艺袁弘为什么离的婚，张歆艺和袁弘离婚了吗、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持(chí)续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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