上(shàng)市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇(qí)，但连带着可(kě)转债(zhài)一起(qǐ)退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票(piào)及其可转债被(bèi)终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首只因正股(gǔ)退市而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触及退市指(zhǐ)标(biāo)被终止上市(shì)，其可(kě)转债已进入退市整理期(qī)，引(yǐn)发(fā)投(tóu)资者对(duì)可转(zhuǎn)债信用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双重属性，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎(yíng)。一(yī)个(gè)广为流传的说法是(shì)，可转(zhuǎn)债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下(xià)跌时有“债性”托底(dǐ)，投(tóu)资(zī)者“进(jìn)可(kě)攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔(péi)。在(zài)可转债30多年发(fā)展中(zhōng)，酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人此前一(yī)直未(wèi)出现(xiàn)因正股(gǔ)退(tuì)市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零(líng)违约历史或(huò)将被打破，可转债信用(yòng)风险浮出(chū)水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可(kě)以(yǐ)执行赎回和(hé)回(huí)售(shòu)等条款，但由于(yú)大多数上市公司(sī)是(shì)因(yīn)经营不善导致退市，财务状况(kuàng)并(bìng)不(bù)乐观，资不抵债(zhài)、拿(ná)不出钱进行赎(shú)回(huí)的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑(duì)付亦存在很(hěn)大不(bù)确(què)定性。

　　接连(lián)2只可转债酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人退市(shì)，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市(shì)并非完(wán)全出乎意料，早已在(zài)相关规则中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根(gēn)据交(jiāo)易所上市规则(zé)，上市公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市(shì)的，其发行的(de)可转债及其他衍(yǎn)生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市。过去A股退市难、退(tuì)市(shì)少，成就(jiù)了可(kě)转债30多年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正在形成，以上市(shì)股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在(zài)发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债(zhài)的认知了(le)。投资者(zhě)要改变“闭眼买债(zhài)”的路径依赖，学会优择品(pǐn)种，规避(bì)风(fēng)险(xiǎn)。在(zài)选择债券时(shí)，要理性评估正股基本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及发债(zhài)公司(sī)偿(cháng)债(zhài)能力(lì)等(děng)，防范(fàn)债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市风(fēng)险较高的(de)标的，而选择正股经营效益良好、估值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌估值(zhí)出现压(yā)缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场风格变化，及时调整配置(zhì)比例和结构，学会在(zài)市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目(mù)前(qián)关于可(kě)转债的退(tuì)市(shì)处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在交易(yì)可(kě)能、是否还(hái)拥(yōng)有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强(qiáng)化发行前的(de)信用评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公(gōng)司(sī)，可考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来全(quán)方(fāng)位、根本性的变化(huà)。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入(rù)”“跟风买入”的(de)简单套路(lù)行不通了，一些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板不能(néng)视而不见了。各市场参(cān)与(yǔ)主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳(wěn)定发(fā)展(zhǎn)。

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