来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗r富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗ong>从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在(zài)低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键仍是富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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