2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要(yào)太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明(míng)显(xiǎ双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的n)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的宽(kuān)松政策(cè)可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云(yún)上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位(wèi)，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的(de)风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度(dù)上(shàng)领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在生成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即(jí)便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置(zhì双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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