金融界5月8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表使银(yín)行股的(de)PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的(de)利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐步(bù)修复(fù)。

　　2、上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价(jià)上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shà上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表ng)市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我(wǒ)们继(jì)续(xù)看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板块的配置价值(zhí)提升。

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