5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现出(chū)市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风(经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金积(jī)极(jí)布(bù)局央(yāng)国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计(jì)对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研(yán)力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其(qí)实(shí)地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略(lüè)导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单(dān)套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新的(de)提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的(de)估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国(guó)央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国(guó)内(nèi)团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业(yè)价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分析在估(gū)值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特色的估(gū)值体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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