近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身(shēn)国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投(tóu)资局等多家(jiā)主权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国(guó)国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年(nián)底的平(píng)均每(měi)股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可(kě)能(néng)个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的(de)理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年(nián)，大(dà)多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公(gōng)司估值(zhí)远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我们学到(dào)了什么(me)？我们学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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