文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民(mín)部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财(cá公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表i)存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前(qián)还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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