原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使白酒行(xíng)业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的另(lìng)一个(gè)特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取得(dé)了稳定(dìng)增长和(hé)快(kuài)速(sù)发展的(de)企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以外(wài)，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二级(jí)梯队的(de)分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10存(cún)增长基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产品(pǐn)都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白(bái)酒产量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是趋(qū)势之(zhī)一。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然(rán)需要(yào)时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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