金融界5月15日消息 央(yāng)行(xíng)今(jīn)日进行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操(cāo)作，中(zhōng)标(biāo)利率为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下(xià)调，但是(shì)机(jī)构分(fēn)析(xī)，央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)易纲(gāng)曾在3月公开表示目前实际利率的(de)水平是(shì)比较合适，且(qiě)4月28日(rì)政治局会(huì)议(yì)对一季(jì)度的经济(jì)复(fù)苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月(yuè)以来(lái)资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠(gāng)杆率提升。5月(yuè)是缴税大(dà)月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道称(chēng)，自(zì)5月(yuè)15日起银(yín)行协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限将下(xià)调，四(sì)大国有银行协(xié)定(dìng)存款和(hé)通知存款自律(lǜ)上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证(zhèng)券分析，预(yù)计银(yín)行协定(dìng)存款(kuǎn)和通知存款利率上限的(de)下调有助于缓解银行净息差偏窄(zhǎi)的问(wèn)题(tí)。

　　国君宏观研究指出(chū)，近期(qī)部分银行调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进一步(bù)深化。本轮存款利率调降(jiàng)背后(hòu)的原因，是储蓄(xù)偏(piān)高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差收窄。因此，存(cún)款利率客观上可减轻银行(xíng)负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向金融(róng)资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款利(lì)率，严格上不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率(lǜ)市场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等(děng)多地中(zhōng)小银行（地方农(nóng)商行为(wèi)主(zhǔ)）发(fā)布得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手公告下调人(rén)民币(bì)存(cún)款挂(guà)牌利(lì)率，下(xià)调幅度(dù)在10-45bp不等。据《经济观察网》等权(quán)威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起银(yín)行(xíng)协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将下调，引发“降(jiàng)息(xī)潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整取）依(yī)然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮银行存款利率调降严(yán)格意义上并非真的降息。归根结(jié)底，本轮(lún)存款利率调降(jiàng)也属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高(gāo)、资金空转增叠(dié)加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的人民(mín)币存(cún)款维持(chí)高位，居民储蓄释放速度较慢。因此，存(cún)款利(lì)率调降背景下(xià)，居民(mín)储蓄有望(wàng)进一步流出，更多流(liú)向消费、房贷、资本(běn)市场等。二(èr)、资金杠(gāng)杆抬升(shēng)、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年(nián)3月降准以来(lái)，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资金空转有所加(jiā)剧。存款利率调降(jiàng)一(yī)定(dìng)程度(dù)上可(kě)以疏(shū)通(tōng)流动(dòng)性(xìng)淤积，支撑(chēng)宽信(xìn)用进程(chéng)。三、MLF等政策(cè)利(lì)率(lǜ)接连调(diào)降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其(qí)是(shì)城商行、农商行，因此压降存款成(chéng)本、规范吸储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款(kuǎn)利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)客观上将(jiāng)减轻银行负债成本(běn)，但我们认(rèn)为，这并不足(zú)以触发(fā)超额(é)储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入(rù)；回(huí)归基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好(hǎo)高股息资产和长期国债(zhài)。客观上，本轮银行下降存款利率的(de)效果与2022年4月、9月的(de)效(xiào)果类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保护银行净息差。当前流(liú)动(dòng)性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融-M2得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存(cún)款利率调降，理(lǐ)论上可以促使存款搬(bān)家，促使超额(é)储(chǔ)蓄流出，更多转化为消费。但我们觉(jué)得刺激(jī)难度较大，倾向于认为消费(fèi)环比修(xiū)复最快的时候已经过去。再回归经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的(de)延续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍(réng)有望继续下(xià)探，高股息资产仍将(jiāng)占优。

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