调油逻辑提(tí)振(zhèn)成本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的(de)步(bù)调明(míng)显不一。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超(chāo)市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别(bié)是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油库(kù)存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的(de)原因更多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油(yóu)商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去年在(zài)细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调油(yóu)料(liào)的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应(yīng)该(gāi)不(bù)及去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油(yóu)供(gōng)需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也(yě)可(kě)以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析(xī)师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需(xū)求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可(kě)观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动(dòng)加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降，在(zài)对未(wèi)来需求的不确定(dìng)和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思p>

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消费的(de)成(chéng)色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库(kù)，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈(yíng)利性不七月既望是什么意思，壬戌之秋,七月既望是什么意思佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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