金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需(文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持续负增(zēng)长、货(huò)币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特(t文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释è)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年以来(lái)支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌(líng)晖(huī)就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基(jī)数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而言，居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力和购房(fáng)意(yì)愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前(qián)中国(guó)经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了(le)价格(gé)上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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