《基金经理投资笔记(jì)》宏观策略系(xì)列(liè)

　　把脉(mài)经(jīng)济(jì)周期拐点(diǎn) 实现财富管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创金合信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博士），创金合(hé)信(xìn)基(jī)金基(jī)金经理

　　乱(luàn)云飞渡仍从(cóng)容

　　上期(qī)分享中（查看原文），我们(men)提(tí)出了(le)5月(yuè)是(shì)乱花渐欲迷人(rén)眼(yǎn)，一个大的背景是市场进入(rù)了战(zhàn)略相(xiāng)持阶段，进(jìn)攻和防(fáng)守的(de)理由都不是非(fēi)常清晰。周末(mò)中央发布(bù)长期的(de)产(chǎn)业社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说政(zhèng)策，基(jī)调(diào)是清晰的，但(dàn)那是诗和远方，是战略性的布局(jú)，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒(sā)韦年(nián)度股东大会在巴菲特的老(lǎo)家奥巴哈举行，吸引(yǐn)了全球投资者的目(mù)光，投(tóu)资者总希望可以(yǐ)从中寻(xún)找到投资的(de)秘诀，价值投资的道(dào)虽(suī)相(xiāng)同，但法、术(shù)、器是各异的。不仅如此(cǐ)，伯克希尔(ěr)决策者对宏观环境的担忧，对数字技术的(de)批判，很(hěn)多与(yǔ)会者收获的可能(néng)不是清晰的思路，而是在迷(mí)宫中又(yòu)多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷、六绝(jué)、七翻身(shēn)”的说法，谨慎的A股投(tóu)资者也开始考虑Sell in 社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说May,一个很重要(yào)的理由是(shì)根据惯例，银行保险等(děng)利好兑现(xiàn)后往往(wǎng)是(shì)市场开(kāi)始调(diào)整(zhěng)的开始(shǐ)。A股(gǔ)投资历(lì)来是有季节性的(de)，但这(zhè)未必是历史的(de)铁律(lǜ)，比如2022年5月市场在(zài)新的政策基调下开始全面(miàn)大反攻(gōng)。我们(men)需要因(yīn)时而变(biàn)，投资(zī)者需要(yào)考虑到当(dāng)前(qián)的(de)市场背景(jǐng)已(yǐ)经和之前有(yǒu)很大的不同。当前(qián)市场进入战(zhàn)略僵持阶段的(de)一个(gè)重要理由(yóu)是除了(le)逻(luó)辑推演，很多重要问题很难用清晰的(de)事实来(lái)验(yàn)证。谨慎的投资者往往(wǎng)是见(jiàn)好就收或者谋(móu)定而后动，因此(cǐ)才有了上述的猜测。

　　市场不清楚的地方(fāng)在哪(nǎ)里呢？

　　第(dì)一，从内部看，市场已经提(tí)前交易了政策(cè)的方(fāng)向，而且今年国内的政策本(běn)身也(yě)不是(shì)大开大合(hé)。新出(chū)台(tái)的政策更(gèng)多(duō)地在落实(shí)上(shàng)，较少新的提法。

　　第(dì)二(èr)，从外部看，美联储依然在通胀(zhàng)、就(jiù)业数(shù)据、金融数据和(hé)增(zēng)长(zhǎng)数据传递的混乱信息(xī)中纠(jiū)结。

　　第三，从投资主线(xiàn)看，数字经(jīng)济(jì)和中特估依然既(jì)有政策、也有(yǒu)业绩或者有未来预期的(de)业绩改善，但(dàn)短期游戏、传媒、中特(tè)估与(yǔ)其(qí)他板(bǎn)块分化较为极致，也是不争(zhēng)的事实。除(chú)了(le)这两(liǎng)条主线外，金融、消费和公用(yòng)事业有反弹，但难以成为持续的配置主题，新(xīn)能(néng)源崩坏的筹码预期(qī)也决定了反弹的脆(cuì)弱性。

　　第四，从交(jiāo)易(yì)行为看，投资者并(bìng)未形成一致预(yù)期。随着(zhe)一季报的披露，市场阶(jiē)段性发挥了对盈利(lì)现实(shí)的定价效率。具体表(biǎo)现为，业绩出(chū)现一定修复和表现有韧性(xìng)的金融、中药、电力、中特(tè)估主题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒等表现较好(hǎo)，家电此前(qián)也有一定表现(xiàn)。不过，随(suí)着业绩(jì)的公布(bù)反而(ér)出(chū)现了一(yī)定(dìng)的买预期卖(mài)现实的操作。当(dāng)然，相对而(ér)言市场也有定价效率不稳定的一面，同样(yàng)是(shì)业绩修复或有韧(rèn)性的农林牧渔、新能源和(hé)消费板块(kuài)，整体表现则一般。

　　二(èr)、市场(chǎng)僵持的原因(yīn)：一季报显示企(qǐ)业盈利仍(réng)在磨(mó)底阶段

　　短(duǎn)期市场的核(hé)心矛(máo)盾(dùn)在(zài)于缺乏特别明(míng)显的亮(liàng)点(diǎn)，TMT主线前(qián)期(qī)超额收益过于显(xiǎn)著，目前除了游(yóu)戏、传媒一枝独秀外(wài)，其他TMT细(xì)分(fēn)领域(yù)阶(jiē)段(duàn)性有(yǒu)所回(huí)调。中特估相关的(de)基建、银行(xíng)、石(shí)油、出版等板块(kuài)盈(yíng)利(lì)有支撑、估值也较低，因(yīn)此在最近市(shì)场调(diào)整的(de)时候整体(tǐ)表现较好(hǎo)。在这两条我们看好的全年主线(xiàn)之外，市场部分定价了一季报行情，但核心问(wèn)题在于当(dāng)前盈利仍处在(zài)磨(mó)底阶段。扣除金融(róng)和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈(yíng)利很(hěn)难撑起A股系统性(xìng)的行(xíng)情(qíng)。所(suǒ)以，我(wǒ)们看到这两条(tiáo)主线之外其他(tā)业绩(jì)尚可的(de)板块(kuài)，整体反弹的幅(fú)度(dù)都(dōu)相对有限。消(xiāo)费的盈(yíng)利有一定的修复，而市场由于前(qián)期的悲(bēi)观情绪(xù)尚未(wèi)对其定(dìng)价(jià)，这可(kě)能蕴含阶段性(xìng)交易机会。

　　三、战略性布(bù)局(jú)是清晰(xī)而明确的：政策(cè)关注产业(yè)升级和人的问(wèn)题

　　近(jìn)期国(guó)内也处于(yú)一个会(huì)议密集召(zhào)开(kāi)的阶段，政治局(jú)会议(yì)、中(zhōng)央财经委会(huì)议(yì)和国常会相继召开(kāi)。决策(cè)层(céng)对于当前经济复苏(sū)动力不足(zú)、复苏势头不稳的问题(tí)，有(yǒu)着清(qīng)醒(xǐng)的(de)认识，短期的(de)工作(zuò)重点是恢复(fù)和扩大需求，但同(tóng)时也明确不(bù)会再走老路——不(bù)会通过低水平的债务扩张来刺激经济，而是聚焦实体(tǐ)经济的产业升级，推进产业智能化(huà)、绿(lǜ)色化、融合化。

　　现(xiàn)代产业体系下的融合发展(zhǎn)

　　这(zhè)次财(cái)经委会议的一个(gè)新提法(fǎ)是“坚持三次产(chǎn)业融合发展，避免割裂对(duì)立(lì)；坚持推(tuī)动传统产业转型升级(jí)，不能当成‘低(dī)端产业’简单退出”，这(zhè)个提(tí)法(fǎ)很重(zhòng)要。我(wǒ)们(men)去年(nián)底强调接下来一段时间的政策需(xū)要强(qiáng)调均衡(héng)性和系统性，才(cái)能形成经济发展的合力。卡脖(bó)子的领域要重点(diǎn)支持(chí)和发展，但是经济的运行是一个完(wán)整(zhěng)的系统，生产(chǎn)和消费、实体经(jīng)济(jì)和金融(róng)支撑、高科技领域和低技术领(lǐng)域、融资(zī)-设计(jì)-制(zhì)造—物流-销(xiāo)售-服务等各方面(miàn)需要协调发(fā)展，大家的信心慢(màn)慢恢复、收入慢(màn)慢恢(huī)复(fù)，才能够真正(zhèng)把需求拉动起(qǐ)来(lái)。不(bù)能够孤立、片面(miàn)地理解和执行政策(cè)，毕竟即使是芯片这么最高科技的领域，它的下游需求也主(zhǔ)要来自消费电子产品中(zhōng)的手机、汽(qì)车(chē)、智能家居等等，没(méi)有需求(qiú)的拉(lā)动(dòng)，产(chǎn)业的发展就缺乏良性循环的(de)基(jī)础。

　　高质量的(de)人才(cái)红(hóng)利

　　另外(wài)，最近政策讨论的一个重点是人(rén)，作为投资生产拉动核心的企(qǐ)业家(jiā)、作(zuò)为人力资源重点(diǎn)的人(rén)才、承(chéng)载(zài)民族(zú)未来的新生人(rén)口、需(xū)要(yào)关注(zhù)的老龄人口。当(dāng)前中国的发展逐渐从资本(běn)和劳动要素拉动转(zhuǎn)向人力资源拉动，技术创(chuàng)新成(chéng)为能否突破内外部(bù)约束的关键。技术创新(xīn)能力取决于制(zhì)度保障下的主观(guān)能动(dòng)性，在(zài)经历了过去(qù)几年(nián)的非(fēi)常态之后，在内外部不确定(dìng)性的制约下，如何让当前每(měi)个(gè)主(zhǔ)体充满信心、充满主观能(néng)动性，是(shì)政策的(de)重(zhòng)心(xīn)。以人工智能为代表的数字经济(jì)大发展，有可能能够帮助我们适(shì)当缩小(xiǎo)国(guó)际竞(jìng)争中人力(lì)资源的差距，这需要从(cóng)一个更(gèng)高(gāo)的角(jiǎo)度理解人工智能和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)：乱战之(zhī)后的投资路径

　　5月的市(shì)场(chǎng)，看起来(lái)是(shì)战略(lüè)僵持阶段(duàn)的乱战。接下来(lái)的政策力度和效(xiào)果有多大、盈利能否实质性的反弹(dàn)、经(jīng)济复苏的斜率是否面临(lín)趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多大、美(měi)联储到底下一步面临的是什(shén)么样(yàng)的经济形势等，投(tóu)资者(zhě)希望渐次判断上(shàng)述一(yī)系列的重(zhòng)要(yào)问题的(de)程度，并据此进(jì社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说n)行布局。

　　从这个(gè)意(yì)义上(shàng)讲，5月交易机会可(kě)能更均(jūn)衡、但也更脆弱，当前(qián)可(kě)能是一(yī)个(gè)布局的好阶段，而(ér)未必(bì)会是收获的阶段。投资(zī)者(zhě)需要多一点耐心，风浪(làng)越大，下一(yī)次的(de)鱼越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从容”，这是我们从巴(bā)菲特历(lì)次股东(dōng)大(dà)会上(shàng)看到价(jià)值投资者很重要的(de)一个特(tè)质，即我(wǒ)们提(tí)倡的“道”。市场的乱是暂时的，随着事(shì)实(shí)的清晰，投资路径也将会非常(cháng)明确。这个路径，我(wǒ)们从产(chǎn)业视角做了(le)一下(xià)梳理，供(gōng)投资者参(cān)考。

　　具体而言：投资的上限是产(chǎn)业现代(dài)化，科技自(zì)主(zhǔ)可用，数字化、高端化(huà)与智能(néng)化是明(míng)确(què)的诗与远方，需要进行战略(lüè)布局。投(tóu)资的(de)下限(xiàn)是避免系统性的风险(xiǎn)，在现代化的产业转型中(zhōng)，当前蕴藏风险和未来跟不上(shàng)历史(shǐ)步(bù)伐的产业是(shì)不能进(jìn)行战略(lüè)布局(jú)的。投资(zī)的中间状态是周(zhōu)期与消费行业，是战术性的布局。

　　产业(yè)视角下(xià)的投资(zī)路线图

　　【了解(jiě)作者(zhě)】

　　魏凤春博士，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家，投委(wěi)会委员兼秘书长，宏观策略配置部(bù)总监，兼(jiān)任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开大学经济学博(bó)士，清华大学(xué)管理科学与工(gōng)程博(bó)士后(hòu)。学术研究与教学(xué)以及宏观经济走势、金(jīn)融产(chǎn)品(pǐn)分析等(děng)实务领(lǐng)域(yù)经(jīng)验丰富、成果卓(zhuó)著。从业23年以来，一直(zhí)致力(lì)于在周期(qī)波动的框(kuāng)架内运(yùn)用财政(zhèng)的视(shì)角解构宏观经济(jì)的运行，将中(zhōng)国经济看作一(yī)份资(zī)产，通过(guò)资本资(zī)产定价的方式来(lái)确定(dìng)其价值与风险。

　　罗水星博(bó)士，创金(jīn)合信基金经理(lǐ)、首(shǒu)席宏(hóng)观分析师，2022年(nián)2月加入(rù)创金(jīn)合信基金。此前(qián)履职(zhí)博时基金，负责宏(hóng)观策略、宏观政策、大类资产配置与择时(shí)研究。武(wǔ)汉大学(xué)学士，上海财(cái)经大学经济学硕(shuò)士(shì)、博士，中国(guó)社科院经济学博(bó)士后，学术论(lùn)文多发表于国际SSCI英文核心经(jīng)济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说