近期“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注(z75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升hù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银(yín)行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额(é)前(qián)十(shí)的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究(jiū)报(bào)告中解(jiě)释了他(tā)们对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长期的(de)低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均(jūn)每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企主(75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去(qù)多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推(tuī)动力。

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