原(yuán)本被(bèi)视为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成(chéng)了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结(jié)构性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公(gōng)布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争(zhēng)格局下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增长的另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品(pǐn)结构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技(jì)改、产能(néng)扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持续保(bǎo)持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年(nián)，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的(de)6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞吸潮是什么意思，弄瓦之喜什么意思争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产(chǎn)品升级和全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

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　　2023一(yī)季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽(huī)酒企(qǐ)金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了(le)茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的(de)恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到(dào)，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出(chū)。

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