大家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消息(xī)，塞(sāi)尔维亚总统武(wǔ)契奇当天下令(lìng)，将塞尔维(wéi)亚军队的(de)战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与科索沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入(rù)了兹(zī)韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后由(yóu)联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方(fāng)面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最(zuì)新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食(shí)物和(hé)能源后(hòu)的核心PCE物(wù)价(jià)指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货合约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继(jì)续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月会议上将基(jī)准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一(yī)直坚(jiān)信，美(měi)联储今年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最终承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息(xī)的可能(néng)性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动(dòng)力市场以及债务上限担忧的缓(huǎn)解降低(dī)了(le)今(jīn)年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员们现在(zài)认为，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年(nián)底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个月前(qián)，衍生品市(shì)场预(yù)计基准利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化工与煤(méi)化工板(bǎn)块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观察到，煤化工品种无论(lùn)是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料(liào)成本(běn)端(duān)为原油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一(yī)分化的根(gēn)源还是原(yuán)料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战(zhàn)争风(fēng)险溢(yì)价(jià)将能源危机在(zài)期货市(shì)场的(de)影射(shè)推(tuī)向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到中东主要(yào)产油国的财政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油(yóu)成(chéng)本(běn)、美国收储(chǔ)目标价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下(xià)行(xíng)趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑(chēng)、供(gōng)应(yīng)减(jiǎn)量率先发(fā)生(shēng)，价格(gé)也(yě)率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的(de)边际(jì)到(dào)港成本900元/吨(dūn)左右，在煤炭(tàn)全行业利(lì)润丰厚的(de)情(qíng)况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明(míng)确(què)，亦(yì)对(duì)近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压制(zhì)。

　　“今年(nián)年初(chū)以(yǐ)来，煤炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于(yú)震荡(dàng)下行的(de)趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建投期(qī)货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较(jiào)大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反转迹象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场(chǎng)供应(yīng)存(cún)在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场(chǎng)可(kě)流通(tōng)货(huò)源充裕，今年受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水电(diàn)出力预计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在她看(kàn)来(lái)，煤炭市场价格仍存在下调可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格承压下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端(duān)的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品(pǐn)种的产能投(tóu)放周期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几(jǐ)年奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久之后(hòu)，并未重(zhòng)启，所以终(zhōng)端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫情解封(fēng)后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记(jì)者了解到，随着煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所(suǒ)放大(dà)。“煤化(huà)工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种(zhǒng)自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货价格同步走低，内(nèi)蒙(méng)地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修复过程中(zhōng)止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业整体利润并(bìng)没(méi)有随(suí)着煤价回(huí)落(luò)、采购成(chéng)本(běn)下降(jiàng)而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部(bù)分内(nèi)地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后(hòu)续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期的迹象。“经历过前(qián)几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难以(yǐ)匹配新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低(dī)水平，从而开(kāi)启倒逼(bī)上游(yóu)降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下(xià)游(yóu)再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期主要取(qǔ)决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面(miàn)临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行(xíng)情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大(dà)

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源(yuán)化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较(jiào)为强势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块(kuài)表现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债务上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动(dòng)，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会议上承诺将加大力(lì)度(dù)打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出(chū)口价(jià)格(gé)上限的行为都对于油(yóu)价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来(lái)看(kàn)，下(xià)半(bàn)年全球原油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中(zhōng)国(guó)需求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前来看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较(jiào)强的(de)关键原因还是(shì)在于(yú)原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预期大幅(fú)下降(jiàng)，主要源自原油进口(kǒu)的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存均出现(xiàn)不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力(lì)挺油(yóu)价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久(jìn)一步减(jiǎn)产，叠加(jiā)美国的收储均(jūn)将收紧下(xià)半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观(guān)层面的不确定性(xìng)仍然会影(yǐng)响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议(yì)将近。考(kǎo)虑目前油价被(bèi)市(shì)场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯(xī)自(zì)身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原(yuán)油折算成(chéng)本(běn)的(de)加工(gōng)利润反而出(chū)现了(le)下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应(yīng)端的(de)利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减(jiǎn)产(chǎn)已在原(yuán)油(yóu)及成品油发运船期(qī)中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复(fù)，亦(yì)对本无弹(dàn)性(xìng)的(de)原油(yóu)供应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙(shā)特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发(fā)出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的基准去(qù)库(kù)预期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制(zhì)的可能性依然(rán)较大。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价(jià)格表现上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格下行(xíng)的(de)趋势依然(rán)存在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游库存有效去化，或低价格(gé)刺激内(nèi)产(chǎn)、进口兑(duì)现(xiàn)减量(liàng)预期之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化工的(de)行情仍然有望延续(xù)。

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