来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàn叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜g)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本(běn)次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次(cì)会议(yì)。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜点的(de)问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月(yuè)宣布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发(fā)生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市(shì)场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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