调油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期(qī)缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴(chái)油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油(yóu)商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(j海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命iù)处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着(zhe)节奏的(de)差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑兴(xīng)起。而(ér)今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求(qiú)被赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套(tào)利利润可观(guān)的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对(duì)未来需(xū)求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不(bù)稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏(p海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命iān)高的(de)局面仍(réng)存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的(de)价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的(de)时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存(cún)去库(kù)力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看(kàn)价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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