文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸收支(zhī)和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化(huà)的结果坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增(zēng)配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售(shòu)目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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