原本被(bèi)视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营(yíng)收取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后(hòu)，今年一(yī)季(jì)度(dù)白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度(dù)提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企(qǐ)业间(jiān)挤压式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(gu民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速(民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的sù)发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局，二三线(xiàn)品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业(yè)不约(yuē)而(ér)同(tóng)都(dōu)在(zài)进行产品(pǐn)结构(gòu)优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构(gòu)优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家(jiā)企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像(xiàng)古井贡酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等(děng)多(duō)方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截(jié)至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特(tè)别(bié)是(shì)名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大(dà)减，终端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了社会(huì民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的)库存积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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